摘要 : 一边是市值再创新高，一边是小马哥再次高位套现，股价也应声大跌创一年最大跌幅，可谓冰火两重天。为什么会这样?

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　　一边是市值再创新高，一边是小马哥再次高位套现，股价也应声大跌创一年最大跌幅，可谓冰火两重天。为什么会这样，在土妖看来，小马哥高位套现，正是腾讯股价泡沫化的最明显线索。为什么这么说，从业务和资本层面去看，如今腾讯的股价是存在很大泡沫的。

　　一、是投机的认可而不是资本的认可

　　之所以说腾讯存在泡沫，最大的原因之一土妖认为是，腾讯此轮上涨是投机推动了，而不是资本驱动的。有的人可能会不了解，投机和资本有什么区别?实际上，两者的区别还挺大的。投机一般不看标的的现状和成长预期，而仅仅是看短期的搏利机会;而资本虽然也愿意冒分享，但是这种冒风险是以价值分析和判断为大前提的。

　　从去年下半年至今，A股可谓火得一塌糊涂，不仅日交易额、新开户数等指标屡创新高，同时还曾经实现了史无前例的十连阳。个股方面，今年以来，九成以上个股上涨，成百上千支牛股，更是实现了翻倍的增长。这样的大背景加上港股通的开放，内地居民开设港股账户的进一步方便，使得天量的资本迅速南下，带动了整个港股行情的启动。在港股萎靡期间，腾讯的股票涨得并不好，如今在所有港股中，腾讯的表现也仅仅是中规中矩，很显然腾讯的股价上升是得益于“大盘走势”，而非“个股价值”。而对于A股和港股的大盘，诸多机构认为，已经有了很大的泡沫。英大证券首席经济学家李大霄就表示，两市共有43%的股票市盈率超过100倍，A股风险已大幅出现。

　　二、现金牛开始呈现老迈的态势

　　很长一段时间以来，业内很多人都把腾讯看作是一个游戏公司。在最辉煌的时候，腾讯在游戏方面的收入，一家就超过了包括网易、畅游、盛大、完美、巨人、金山在内的六家公司。但是，作为腾讯现金牛的业务，最近以来的表现却不尽如人意。以最新的2014年第四季度财报为例，腾讯在游戏方面的营收为119.64亿元，同比增41%，虽然从数字上看还可以，但是相比于老对手阿里、百度等主营业务收入的增长，却排在了末位。

　　更为严峻的是，广大投资者原以为借助微信这一强势平台，能够有力地推动腾讯在手机游戏方面的拓展，但是现实情况是腾讯在手机游戏方面的增长趋势也在放缓。以至于腾讯在四季度财报中，很反常地没有将移动手游收入和移动手游市场增速情况做重点提及。

　　游戏是腾讯的核心之一，也是其现金牛，而手机游戏又是游戏行业的新希望和新趋势，腾讯在手机游戏领域给开发者、投资人都描绘了很美好的蓝图，但是却不能交出令人侧目的成绩单，相反其偏向休闲手游的定位，也越发收到网易游戏、搜狐畅游、巨人网络等游戏大厂商的重度手游的围攻，这对于腾讯来说，并不是一个好消息。

　　三、微信仍旧处于迷茫期

　　微信到底有多火，无需多言，如今微信的月度活跃用户数已经高达5亿。但是在商业化方面，微信仍旧处在迷茫期之中。微信在商业化道路上的左右摇摆、踟蹰不定，正在不断消耗投资人的热情和信心，这点像极了当年如日中天的微博。

　　此前推出的微信广告，在实验阶段引起了广大用户的好奇，但是土妖相信如果微信广告真正全面铺开的话，势必会影响用户的使用体验。如果说微博是死于营销的话，那么微信死于广告也并非是天方夜谭。毕竟社交类产品，几年一更迭是历史规律，就像当年我们无法想象开心、人人、微博会没落一样，如今虽然我们仍旧没法想象微信会没落，但是土妖可以肯定会有这么一天的，因为喜新厌旧是人的本性，产品永远打败不了人性。

　　微信没能找到很好的商业化之路，也很大程度上耽搁了腾讯的移动化转型。而在这方面，阿里第四季度财报显示，阿里巴巴中国零售平台，包括淘宝、天猫、聚划算等，在移动端的交易额已达到3268.89亿元人民币，移动总成交额占比达到42%。百度更是在去年第四季度，完成了移动营收超过PC营收的壮举。如果在移动化方面慢了的话，对腾讯这个庞然大物将是致命的。

　　四、马化腾频繁套现，自己都间接承认泡沫?

　　继去年1 至5日，马化腾多次减持腾讯股票，进行套现之后，从 开始，马化腾又再次进行了多次的大幅减持，短短几天时间总共套现32.2亿港元。不缺钱的马化腾如此频繁、高额度地套现，或许是说明腾讯股价存在泡沫的最好例子。

　　如果更深层次地分析的话，套现在一定程度上透露出了马化腾对现状和未来的心虚。前面说到的微信商业化不顺，手游增长乏力，让腾讯在2014年的营收增幅仅仅为31%，远远落后于百度的53.6%和阿里的44%。

　　不仅如此，在代表互联网和移动互联网未来发展方向的O2O、互联网金融、云计算、大数据、机器学习、人工智能等方面，腾讯的布局远远落后于百度、阿里。百度在图像识别、图像搜索、语言识别、深度学习等方面都取得了不错的紧张，还成立了深度学习研究院，在全世界范围内网罗了一大堆高科技领域的顶尖大拿。阿里也在云技术、大数据方面进行了多年的身后积累，互联网金融就更不用说。当年微博的出现，让苟延残喘的老牌门户新浪回光返照了一下，如今沉迷于微信喜悦而忽视了诸多热点领域的腾讯，会不会开始盛极而衰?

　　五、PE对比，港股六倍于中概股

　　如果直接从股市交易的角度去看，那么腾讯究竟有没有泡沫，答案将会更直接。但凡炒股的人都知道，PE(也即股价收益比率或者市价盈利比率，简称市盈率，英文为Price to Earning Ratio，简称PE或P/E Ratio) 的高低，是衡量一个投资市场和一支股票，有没有泡沫的重要指标。

　　在市盈率方面，土妖找到了一组如下数据——上证：30倍、深证：39倍、标普500：18倍、罗素2000(美国小企业)：18倍、纳斯达克：18倍，但是腾讯所在的香港股市，如今PE却达到了50倍左右，远远高过全球主流的其它市场。

　　从市场到个股，在纳斯达克上市的游戏类中概股，完美世界是8.8、盛大游戏是8.4，而同样以游戏作为绝对主营收入的腾讯，PE值却高得多。即便是跟同样在香港上市的金山比，也比金山35倍的PE值高的多。由此，腾讯到底存不存在泡沫，就不言而喻。

　　六、网民增长放缓，社交红利到头

　　近年来，包括BAT在内的中国互联网领导企业，都在异曲同工地强调“连接”，百度连接人与信息及服务、阿里连接人与商品、腾讯连接人与人。从三者的侧重点，不难看出，BAT中腾讯的发展是最为倚重人的。

　　早些年中国互联网软硬件环境的不断升级，让中国网民的数量不断增加，腾讯也迎来了最好的社交红利期，几乎每一个新网民，同时也是腾讯QQ和微信的用户。如今，中国网民的增长短期内已经接近了天花板，这就意味了腾讯从人海中获益的模式，要更改了。

　　其实，面对社交红利的结束，腾讯也有做相应的准备，腾讯的做法是把“微信入口+边缘业务”，战略变现为投资竞争对手，行业内把腾讯的这种模式称之为“嫁女之局”。腾讯的这种做法固然能够从有潜力的行业和合作伙伴中，获得战略投资和财务投资的价值，同时一定程度上以业内同盟的方式，为自己建立起护城河。但是另一方面，也缩小了自己的发展空间和利润。如今，京东所在的电商行业，大众点评所在的团购和O2O行业，以及搜狗所在的搜索行业，都已然把腾讯排除在外。

　　七、只说不做，错失“互联网+”

　　在土妖看来，作为中国互联网行业的大佬级企业，靠“嫁女”只能迎来一时的喜庆，不能迎来长久的辉煌。腾讯要想安全而有效地戳破泡沫，唯一的方法是要加速产业布局和技术创新。在产业布局方面，从国家层面提出的“互联网+”可谓给每一个互联网公司都创造了历史性的机遇，“互联网+”将能有效推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展，同时引导中国互联网企业拓展国际市场。虽然腾讯口口声声说马化腾是提出“互联网+”的第一人，但是在具体的行动落地方面，腾讯已经落后得太远。

　　而在技术创新方面，土妖真心希望腾讯不要过于功利，只知道“尾随”，作为中国互联网的领导企业，腾讯有义务在技术方面加大投入，毕竟技术创新才是互联网行业的第一生产力，才能有效地走出泥潭、挤掉泡沫，才能催生出类似苹果、谷歌、亚马逊、Facebook这样全球领先的高科技企业。

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